结论或者投资建议：
12月中采制造业PMI降至49.4，较上月回落0.6个百分点，是自2016年8月以来首次降至荣枯线以下。分项指标多数仍延续下滑，新订单和生产构成主要拖累。
1)受利于中美停止升级关税共识，新出口订单或将迎来企稳。
12月新订单49.7，较上月（50.4）小幅回落0.7点，拖累制造业PMI下滑0.2点，主要或受内需下滑拖累。其中新出口订单小幅下滑0.4点至46.6，虽处于收缩区间，但跌幅小于新订单，显示此前中美两国元首会晤达成停止升级关税等贸易限制措施共识，一定程度缓解采购经理人悲观情绪，预计明年1-2月新出口订单或将有所企稳。12月在手订单下滑0.2点至44.1，延续趋弱态势，或进一步影响未来生产。
2)建筑业PMI高位显示企业整体乐观，非制造业PMI扩张加快。
建筑业PMI上升3.3个点至62.6，改变上月回落态势。上月受金融数据走弱影响，建筑企业信心回落，而近期中央经济工作会议提出19年要“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，令建筑企业对未来基建预期整体较为乐观，预计建筑业PMI将持续处于相对高位。服务业PMI微降0.1点至52.3。建筑业PMI提升而服务业PMI基本平稳，11月非制造业商务活动PMI提升0.4个点至53.8。
3)原材料价格回落幅度大于出厂价格，中下游企业盈利或边际改善。
受原油价格大幅下跌影响，国内成品油大幅下调，主要工业品价格回落，12月原材料购进价格指数大幅下行5.5点至44.8，同时出厂价格指数回落3.1点至43.3，下行幅度小于原材料购进价格。原材料与出厂价格非对称下行，或显示中下游企业盈利边际改善。而原材料价格大幅回落至荣枯线以下显示PPI同比将显著回落。
4)大中小型企业均走弱，关注小型企业订单边际变化。
12月大、中、小型企业PMI较上月分别变化-0.5、-0.7、-0.6点至50.1、48.4、48.6，大型企业临近荣枯线，而中小型企业持续仍位于荣枯线以下，信心偏弱。其中小型企业新订单指数基本持平上月，而小型企业新出口订单和进口指数边际改善，指标持续性有待进一步观察。
5)生产指数与高频背离，或与企业信心变化黏性有关。
12月生产指数回落1.1点至50.8，拖累制造业PMI下滑0.3点，但近期高频数据已经有所改善（企业发电耗煤、汽车半钢胎开工率和钢铁高炉开工率），两者差异或与企业信心改善相对滞后有关，未来高频数据与PMI之间的关系仍需进一步观察。采购和库存均有所下降，需求偏弱背景下，企业采购意愿疲弱，库存回落。
6）综合来看，12月PMI数据显示，制造业PMI生产和库存仍然偏弱，但高频生产数据有边际改善，两者关系有待进一步观察。原材料价格回落幅度大于出厂价格，中下游企业盈利或有所改善。近期中央经济工作会议提出制造业高质量发展、促进形成强大国内市场为19年前两大重点任务，我们认为，与传统的“扩大内需”表述相比，“国内市场”在含义上或更偏向居民消费需求的扩大，预计可能推出偏向制造业的增值税结构性减税措施，或有助于拉动19年社零改善。建筑业信心仍处高位，在地方政府专项债券规模扩大背景下，预计19年基建投资增速小幅回升。
